“如果你不相信(特斯拉的自动驾驶),就卖掉股票吧。”
马斯克在特斯拉二季度电话会议时表示,特斯拉的价值高度依赖于自动驾驶,任何不相信特斯拉自动驾驶的人“都不应该持有特斯拉的股票”。相反,相信特斯拉能解决自动驾驶问题的人都应该购买特斯拉的股票。
这句话道出了特斯拉当下的真实情况:相比汽车,它的市场价值已经越来越多地由自动驾驶决定。但在7月23日的半年报发布后,由于净利润严重下滑,特斯拉股价盘后一度大跌超8%。
市场并非不相信自动驾驶,相反,自动驾驶正在全球资本市场受到超额的关注。但至少,特斯拉现在的绝对主要收入还是造车——就如同,一个孩子即便知道自己在50岁那年必然成为总统,但他在8岁那年依然需要担心别被自己的继父给打死。
而对特斯拉来说,占据85%营收的汽车业务的下滑仍然是一个绕不开的问题。马斯克面对的尴尬是:第一增长曲线快速衰落,第二增长曲线虽然前途光明,但短期没有赚钱能力。就这样,特斯拉被自己的两条增长曲线缠住了。
01 尴尬的大饼
今年年初起,由于不及预期的销量和大幅度下滑的利润表现,特斯拉的股价开始进入漫长的下跌通道。
年初,特斯拉的股价还“高达”260美元,到4月的低点时,这一数字已经变成了138美元。
但自动驾驶拯救了特斯拉。
今年4月,马斯克在个人新媒体上宣布了特斯拉的无人驾驶出租车——Robotaxi,并将发布时间定于8月。
由于特斯拉在自动驾驶上的长期布局,以及FSD V12的优秀使用表现,市场极为看好Robotaxi,美国投行Wedbush知名策略师Dan Ives认为Robotaxi的发布可能代表着特斯拉股价的一个重大转折点,马斯克的“复出”故事将始于8月的Robotaxi日。几个月后,在马斯克成功的访华后,市场传出FSD被允许入华的消息——双喜临门。
与此同时,随着FSD V12的优秀表现和AI技术的飞速进展,全球自动驾驶开始升温,自动驾驶行业基本走出了寒冬。在国内,百度的股价已经因为萝卜快跑的加速推行迎来连涨。如果说两年前,自动驾驶还被许多人质疑为“骗子”,那么眼下,自动驾驶是汽车未来已经成为共识。
内外两股合力,叠加特斯拉业绩的回复,特斯拉的股价逐渐走出了低迷,在几个月的长期上涨后,如今特斯拉股价相对低谷已经上涨接近一倍,恢复到了年初的水平。自此,特斯拉的估值逻辑已经逐渐变了,它越来越像一只“自动驾驶概念股”。
但远水不解近渴。
在财报会议上,马斯克宣布,由于特斯拉有可能在今年年底在其他市场获得FSD许可,比如欧洲和中国,特斯拉Robotaxi的发布会推迟到10月10日发布。
这不是Robotaxi第一次推迟。早在2019年,马斯克曾在与机构投资者的电话会议上表示,特斯拉将在2020年拥有100万辆自动驾驶出租车。四年过去,100万辆自动驾驶出租车还在“0”的起点。
而此次Robotaxi发布时间推迟的原因是马斯克要求对车辆设计进行更改。对于何时可以期待“第一辆无人驾驶出租车”上路的问题,马斯克没有给出一个非常具体的时间点,他表示过去的预测“过于乐观”,但他也提到,“如果我们明年做不到,我会感到震惊。”
“车辆设计”与“过于乐观”四个字暴露了马斯克遇到了技术问题。而马斯克多次推迟的行为也表示了他很可能会与技术问题死磕。
而马斯克的偏执很可能拉长与技术问题斗争的时间。此前,特斯拉偏执地认定“4680 电池技术能让电池成本降低 50% ,带来更便宜的新车”,于是在这个项目上耗时 5 年。耗费五年后的今天,宁德时代和比亚迪目前的电池成本约为 0.33 元 /Wh,仍是全球最便宜、最有性价比的电池。
偏执不是缺点。正是马斯克的偏执,才成就了特斯拉和Space X。但在汽车业务日渐困难的情况下,特斯拉等得起吗?
02 和造车的衰弱赛跑
仅从一家汽车生产企业的角度,特斯拉已经在走下坡路了。
财报显示,特斯拉二季度实现营收255亿美元,比去年同期增长2.3%。其中,通过出售碳积分实现收入8.9亿美元,同比翻了两倍多;能源发电与储能业务带来30.1亿美元收入,同比翻倍。
两大非核心业务的营业收入占据了二季度营业收入的15.29%,以远超汽车销售带来的增幅将特斯拉整体营业收入拉高了2.3%(同比)。
然而最核心的汽车业务却难掩颓势,整个二季度,特斯拉交付44.4万台新车,同比下滑5%。——作为对比,比亚迪二季度销量同比增长超过20%。
与此同时,特斯拉二季度汽车销售毛利率已经下滑至13.9%,史上最低水平。而在2023年价格战开始之前,特斯拉还拥有超过25%的傲人毛利率,这一数字就连许多豪华车企也无法比拟。
然而在Model 3和 Model Y的连续降价后的六个季度里,特斯拉的毛利率都处在下滑趋势之中,逐渐平凡。与此同时,比亚迪的毛利率却并没有受到价格战太多影响,甚至略有上涨的维持在了20%以上。 此消彼长下,特斯拉的毛利率已经从比亚迪仰视的对象,成为了追赶者。
最终,特斯拉的盈利能力每况愈下的同时,资金也处于收紧的状态。截止二季度,特斯拉的账面现金流及其等价物大幅增加至307.2亿美元,是特斯拉多年来账面现金最多的一个季度。此外,特斯拉在开支上也比较节俭,研发费用和销售费用的开支上非常克制,研发费用环比下降约0.8亿美元,销售和行政费用由于大裁员的调整下滑约1亿美元。
但这仍然改变不了盈利下滑的事实。二季度,特斯拉净利润仅为14.78亿美元,同比大跌45%。整个2023年,特斯拉的营业利润率从去年的16.8%下滑到了9.2%。
如果仅从造车的角度来看,特斯拉已经进入到下行通道。特斯拉财报也敞亮的写下了:
“decline in S3XY vehicle deliveries”,默认了Model S、3、X、Y车辆交付量下降的事实。
当下的销量下滑不可怕,真正危险的讯号是:特斯拉的产品,正在失去魔力。
去年年底开始交付的Cybertruck被普遍认为是特斯拉在汽车业务上的希望产品,美国人对皮卡的狂热热爱,以及赛博皮卡足够赛博的设计,都让它被寄予厚望。然而在今年6月份的一次召回文件中,特斯拉无意披露了它的召回数量:11688辆,而分析人士指出,这很可能就是Cybertruck的累计总销量(平均月销量1754辆)。这一数字距离马斯克月产1万的目标相距甚远。
曾经的特斯拉代表着人类电动车的最高水平,如果说世界上只有两种电动车,那就只有特斯拉和其他。眼下的特斯拉仍然是世界上最好的纯电动车生产企业,但它与其他车企的差距却在缩小。
在中国市场,小米、极氪、问界等品牌用更加丰富的配置、更低的价格、更亮眼的外形疯狂侵蚀特斯拉的市场份额。而在美国市场,那些传统车企的电动化趋势也十分强势。《凯利蓝皮书》指出,特斯拉二季度在美国销量下滑了6.3%,市场占有率历史首次跌破50%,与此同时,梅赛德斯奔驰、通用汽车、福特、现代和起亚等公司在第二季度的美国市场销售累计同比增长了11.3%。
特斯拉当然不弱,但以前的特斯拉太强大了,而现在的特斯拉,似乎无法继续维持这种超额的强大。
眼下,特斯拉汽车业务的最大希望来自廉价车型,也就是被外界称为“Model 2”的10万价位A级车。今年4月,马斯克宣布推迟了它的上市。而二季度财报会议透露,这款廉价车型将于2025年上半年开始生产。特斯拉强大的品牌力,与廉价的自动驾驶结合,有望在10-20万——这是中国,也是全球许多发展中国家最大的汽车价格带,带来变量。
不过总体而言,特斯拉对卖车的态度并不十分乐观。在连续的下滑后,马斯克对待汽车业务已经释放出了暧昧的讯号。一季度,在友商纷纷降价的同时,Model Y反倒逆势涨价,在此次财报会议上,马斯克更是把特斯拉的股价与“是否相信自动驾驶”联系起来,似乎也在暗示他认为自动驾驶才是这家公司的未来。
自动驾驶当然撑得起未来,特斯拉高昂的市值仍然代表着市场对这一事实的认可,只是,在无人出租车真正成为赚钱业务而不只是未来希望,以及FSD产生的订阅费用足够可观之前,这家以汽车销售为主要赚钱方式的自动驾驶公司,还要经历一段漫长的阵痛期。
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