摘要：祝百济神州好运（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
日前，在美股、港股、A股三地上市的创新药巨头百济神州，大中华区首席商务官殷敏被监管机构调查的消息传出。
百济神州2024年10月25日股价震动，A股盘中一度下跌超10%，收跌3.6%。H股、美股也受冲击明显。
图表来源|富途牛牛（特此感谢）
10月25日，百济神州发布声明侧面证实了此消息。表示，近日获悉公司“一名员工正在配合相关调查工作”，并强调“该员工所涉事件与百济神州无关”，公司将一如既往地重视并遵循合法、合规且高道德标准的运营原则。
有消息说，殷敏或涉阿斯利康走私被查，同时有细节猜测说，殷敏或与2022年初的阿斯利康骗保案相关。
真相到底是什么？杠杆游戏认为，很快应该会浮出水面。
1、涉阿斯利康走私？骗保？
多家媒体报道说，殷敏被监管机构调查，或涉及到阿斯利康走私案。
上述报道称，多位知情人士透露，殷敏被带走是涉嫌在阿斯利康任职时参与走私，与她一起被带走的还有多位阿斯利康管理层人士。
公开资料显示，殷敏有二十余年医药行业经验，毕业于上海交通大学，获得金融贸易以及计算机科学双学士学位，2022年1月正式加入百济神州。
2002年，殷敏获得中欧国际工商学院（CEIBS）全日制MBA学位，并作为交换生在伦敦商学院完成学业。
殷敏曾在跨国药企礼来的财务部任职，后转岗人力资源部。
到百济神州工作之前，殷敏于2006-2021年就职于阿斯利康，担任财务总监、欧洲区战略项目负责人、大中华区合规官、商业及渠道副总裁、香港澳门总经理、中国肿瘤事业部总经理等职位。
财新的报道说，在此期间其接受海外派遣先后前往菲律宾及欧洲工作，还曾领导香港及澳门业务。她一手搭建了阿斯利康的中国零售团队、广阔市场（及县）团队、基层市场委员会团队等业务部门。
“员工涉嫌骗保被批捕 阿斯利康在华已多次涉案”——有业内人士猜测，殷敏或与2022年初的阿斯利康骗保案相关，财新曾对此报道。
当时，阿斯利康在深圳的员工涉嫌篡改肿瘤患者基因检测结果，将医保药品中尚未纳入报销范围的适应证，进行“超适应证报销”，属于骗取医保基金行为。涉案犯罪嫌疑人全部被批捕。该案在2021年9月就曾传出消息。
此后，这一案件引发了全国范围内的专项整治，全面排查。
相关部门当时联合约谈阿斯利康中国。
2022年初，国家医保局官方微信中发布一则通报显示，连续多年稳居跨国药企中国市场第一名的阿斯利康，其员工涉嫌篡改肿瘤患者基因检测结果以骗取医保基金，目前犯罪嫌疑人已全部被批捕。
阿斯利康中国曾针对此次事件发布公告并表示：
2021年8月，阿斯利康在内部合规检查中发现，深圳市有少数员工存在篡改或参与篡改患者检测报告的行为，涉嫌骗取医保基金。依据合规政策，公司对这些违反公司规章制度的员工进行了严肃的处理，第一时间主动向地方医保部门汇报，表明公司的态度，并积极协助政府调查。
也有报道称，多位知情人士透露，殷敏被带走是涉嫌在阿斯利康任职时参与走私，与她一起被带走的还有多位阿斯利康管理层人士。
恰巧，2022年初，殷敏接替吴清漪成为百济神州大中华区首席商务官。
面对传言，百济神州方面发布声明表示，近日，百济神州获悉，公司一名员工正在配合相关调查工作。根据目前了解的情况，该员工所涉事件与百济神州无关。百济神州将一如既往地重视并遵循合法、合规且高道德标准的运营原则。
2、百济神州销售费用也很高
虽然起步比阿斯利康、礼来晚很多，但中国创新药巨头百济神州，是少数成功将创新药出海到美欧的药企，如杠杆游戏上文所述并在三地实现上市。
和很多药企一样，百济神州销售费用也很高。
在港交所发布的百济神州2024年第二季度财务披露中，杠杆游戏看到，二季度该司录得9.29亿美元营收，2023年同期为5.95亿美元。
主要得益于百悦泽®在美国和欧洲的销售额分别同比增长114%和209%。
主要营收来自于产品收入，二季度该司的产品收入为9.21亿美元，相比2023年同期的5.54亿美元增长66%。
产品收入增加的原因主要得益于百悦泽®的销售额增加，二季度，美国是该司最大的市场，产品收入达4.79亿美元，2023年同期为2.24亿美元。
除百悦泽®产品收入增长之外，从安进获得授权许可的产品在中国的销售和百泽安®的销售也对产品收入产生积极影响。
长期以来，百济神州的毛利率惊人，2024年第二季度，该司的毛利率约为85%，相比较2023年同期83%又有提升。
毛利率增长主要是由于与产品组合中的其他产品相比，百悦泽®在全球销售中占比更高。
1）研发费用方面，杠杆游戏注意到，该司2024年第二季度，GAAP和经调整研发费用均同比增长，主要因为临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段。
如上图，百济神州在研发上一直非常舍得。
2024年第二季度，与在研项目授权引进资产相关的预付款和里程碑付款总额为1,200万美元，2023年同期为零。
2）销售及管理(SG&A)费用也很高，和研发的成本差不多高。2024年第二季度，GAAP和经调整SG&A费用均同比增长，主要是由于对百悦泽®在全球商业化上市的持续投入，尤其是在美国和欧洲。
经调整后，2024上半年百济神州的研发和销售费用分别为7.88亿美元和7.36亿美元，分别同比增长8.62%和19.73%。
2024年第二季度，SG&A费用占产品收入的48%；相比较，该比值2023年同期为71%。
2024年第二季度，GAAP经营亏损同比下降66%。而按经调整数据计算，该司资产已实现盈利，经调整经营利润达4,800万美元。
GAAP经营亏损下降和经调整经营利润转正是公司关键战略目标，该目标的达成是我们付出巨大努力推动增长并审慎投入的结果。
GAAP还是净亏损，二季度和2023年同期相比有所改善，主要因为产品收入增长和费用管理举措提升了经营杠杆效益。
殷敏曾在接受采访时表示，加入百济神州是“对的时间遇到对的企业”。她履新后，梳理了组织架构和人员布局，优化了内部团队管理和产品组合策略。
3、何时可以盈利？
三季报尚未披露，最新的财报显示，2024上半年，百济神州营收119.96亿元，较2023年同比上升65.4%。其中产品收入为119.08亿元，较2023年同期上升77.8%——2023年上半年，该司的产品收入为66.96亿元。
产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）和百泽安®（替雷利珠单抗注射液）以及安进授权产品的销售增长。
2024年上半年，百济神州的净亏损28.77亿元，2023年同期为净亏52.19亿元，减亏超23亿元。
截至2024年6月末，百济神州的总资产为410.58亿元，较2023年末减少0.2%；归属于母公司的所有者权益242.78亿元，较2023年末减少3.3%。
说回百济神州的主打产品。
1）2024上半年，百悦泽®全球销售额总计80.18亿元，同比增长122.0%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。
其中，美国销售额总计59.03亿元，同比增长134.4%，其中超过60%的季度环比需求增长来自于在慢性淋巴细胞白血病（CLL）适应症中使用的扩大，同时该产品在CLL新增患者的市场份额继续提升。
欧洲销售额总计10.57亿元，同比增长231.6%，主要得益于该产品在所有主要市场的市场份额均有所增加，包括德国、意大利、西班牙、法国和英国。
中国销售额总计8.73亿元，同比增长30.5%，主要得益于该产品在已获批适应症领域的销售额增长。
该司在中国BTK抑制剂市场的市场份额持续保持领导地位。目前，百悦泽®在中国获批的六项适应症中符合纳入条件的五项适应症已全部纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。
2）2024上半年，百泽安®的销售额总计21.91亿元，同比增长19.4%。百泽安®销售额的提升，主要得益于新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。
百泽安®已在PD-1领域取得领先的市场份额。目前，百泽安®在中国获批13项适应症，其中符合纳入条件的11项适应症已全部纳入国家医保目录。
3）近年，百济神州的进步有目共睹，当然该司一直以来没有对投资者给出过明确指引何时可以盈利。
有媒体总结说，近7年半来，百济神州净利润累计亏损570.11亿元，日均亏损超2000万元。
总的来说，杠杆游戏认为创新药公司就是这样，盈利有个漫长的过程。
祝百济神州好运，希望殷敏出事不影响百济神州。
本文未标注出处的财务图表，均源自有关公告，特此说明并致谢
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